JP Morgan: Συστάσεις προς τους κατόχους ελληνικών ομολόγων για το πώς θα κινηθούν με βάση το σχέδιο εμπλοκής των ιδιωτών στο χρέος – Να προσέξουν οι κατέχοντες βραχυπρόθεσμων ομολόγων

Από το ιστολόγιο www.bankingnews.gr

     Στη λήξη τους και όχι στη διάρκεια των ομολόγων είναι ελκυστική η μετακύληση που αποφασίστηκε για τα ελληνικά ομόλογα, μέσω των προτάσεων του Διεθνούς Χρηματοοικονομικού Ινστιτούτου, σύμφωνα με τη νέα 6σέλιδη ανάλυση της JP Morgan υπό τον τίτλο «Estimating the intrinsic value of Greek bonds based on the IIF debt exchange/rollover proposal» (αποτιμώντας την πραγματική αξία των ελληνικών ομολόγων με βάση τις προτάσεις μετακύλησης του IIF), η οποία αποτιμά κατά πόσο συμφέρει τους ιδιώτες να συμμετάσχουν στο πρόγραμμα.

Σύμφωνα με την JP Morgan οι τράπεζες που μέχρι τώρα έχουν δηλώσει συμμετοχή στο πρόγραμμα κατέχουν περί τα 64 δις. ευρώ ομόλογα, από τα 150 δις. ευρώ που λήγουν έως το 2020. Δεδομένου του ότι το IIF λαβαίνει ως βασική παραδοχή ότι με απόδοση των ελληνικών ομολόγων στο 9% το προτεινόμενο haircut στην ονομαστική αξία είναι 21%, η JP Morgan εκτιμά ότι στα 30ετή ομόλογα, η απόδοση των οποίων φτάνει στο 12%, το haircut που επιβάλλεται είναι 34%. Βάση αυτού, η πρόταση ανταλλαγής των ελληνικών ομολόγων δεν συμφέρει τους επενδυτές, ιδιαίτερα μάλιστα εκείνους που κατέχουν μεγαλύτερης διάρκειας ομόλογα και ακόμη έχουν αρκετά χρόνια μέχρι τη λήξη. 

Υπό αυτήν την προοπτική, τόσο το IIF είναι δύσκολο να συγκεντρώσει το 90% στη συμμετοχή των ιδιωτών στο νέο ελληνικό πακέτο, τόσο οι επενδυτές θα είναι δύσκολο να διατηρήσουν τις θέσεις τους στα ελληνικά ομόλογα μετά μάλιστα και την ενίσχυση που παρουσιάζεται στην αγορά μετά και την ανακοίνωση του νέου πακέτου. Πράγματι, πλέον τα ελληνικά ομόλογα που λήγουν μέσα στην επόμενη διετία φαίνονται «ακριβά» ενώ εκείνα της μεγαλύτερης διάρκειας «φθηνά». Υπό αυτό το κλίμα, η «εθελοντική» κατά τα άλλα πρόταση του IIF μπορεί να μετατραπεί σε «υποχρεωτική» αρκετά άμεσα, ιδιαίτερα μάλιστα εάν μεγάλο μέρος των επενδυτών θελήσει να εκμεταλλευτεί την άνοδο των τιμών και προχωρήσουν σε πωλήσεις μεσοπρόθεσμων ελληνικών ομολόγων.
Αναλυτικότερα, σύμφωνα με την JP Morgan οι συστάσεις που κάνει για τους κατέχοντες ελληνικών ομολόγων είναι ανάλογα με τη λήξη οι εξής:

Ποια είναι η πραγματική αξία των ελληνικών ομολόγων;
			Πραγματική αξία
Ωρίμανση	Απόδοση	Τιμή	1η επιλογή	2η επιλογή	3η επιλογή	4η επιλογή	Καλύτερη επιλογή
20/8/2011	3,90%	100	67	70	66	65	2
20/3/2012	4,30%	84	67	67	66	65	2
18/5/2012	5,25%	81	67	67	66	65	2
20/8/2012	4,10%	81	67	69	66	65	2
20/5/2013	7,50%	75	67	70	66	65	2
20/5/2013	4,60%	71	67	66	66	65	1
20/8/2013	4,00%	71	67	68	66	65	2
11/1/2014	6,50%	71	67	71	66	65	2
20/5/2014	4,50%	64	67	66	66	65	1
20/8/2014	5,50%	68	67	72	66	65	2
20/7/2015	3,70%	62	67	62	66	65	1
20/8/2015	6,10%	70	67	74	66	65	2
20/7/2016	3,60%	60	67	61	66	65	1
20/4/2017	5,90%	62	67	69	66	65	2
20/7/2017	4,30%	59	67	62	66	65	1
20/7/2018	4,60%	57	67	63	66	65	1
19/7/2019	6,00%	57	67	68	66	65	2
22/10/2019	6,50%	65	67	74	66	65	2
19/6/2020	6,25%	62	67	69	66	65	2

Με την JP Morgan να δείχνει ιδιαίτερη προτίμηση στην δεύτερη επιλογή, ποιες είναι οι τέσσερις επιλογές που έχουν στη διάθεσή τους οι επενδυτές;
1)Ανταλλαγή ομολόγων με νέα εγγυημένα διάρκειας 30 χρόνων και μηδενικό κουπόνι. Την εγγύηση θα την παρέχει ο μηχανισμός EFSF πιστοληπτικής αξιολόγησης AAA. Το νέο ομόλογο θα έχει κουπόνι 4% τα 5 πρώτα χρόνια, 4,5% τα έτη 6-10 και 5% τα έτη 11-30.
2)Εξασφαλισμένο ομόλογο από τον EFSF που προσφέρεται στην ονομαστική του αξία και τη δέσμευση να μετατραπεί σε νέο ομόλογο 30 χρόνων την στιγμή που θα απαιτηθεί η εξόφληση του. Το νέο ομόλογο θα έχει κουπόνι 4% τα 5 πρώτα χρόνια, 4,5% τα έτη 6-10 και 5% τα έτη 11-30.
3)Ανταλλαγή υφιστάμενων ομολόγων με ένα νέο ομόλογο 30ετούς διάρκειας πληρώνοντας το 80% της αξίας των παλιών. Το νέο ομόλογο θα έχει κουπόνι 6% τα 5 πρώτα χρόνια, 6,5% τα έτη 6-10 και 6,8% τα έτη 11-30.
4) Ανταλλαγή υφιστάμενων ομολόγων με ένα νέο ομόλογο 15ετούς διάρκειας πληρώνοντας το 80% της αξίας του. Η τελική πληρωμή των ομολόγων θα είναι εγγυημένη μερικώς, με έως το 80% των "απωλειών" να καλύπτονται. Το ποσό θα περιορίζεται στο 40% της αξίας του νέου 15ετούς ομολόγου. Θα έχει κουπόνι 5,9%.

www.bankingnews.gr